併購基金收入的盈利模式
專業化的併購基金在盈利模式上至少有七種模式。
1、資本重置”獲利
併購基金可以通過資本注入降低企業負債，即實現資產負債表的重置，或叫資本結構調整(recapitalization)。去年中國鋼鐵行業的平均資產負債率升至70%，負債額達到1萬億元。有專家則建議鋼企“不要借款，要想方設法讓別人來投股權”。華菱鋼鐵(000932,股吧)今年希望繼續創新嘗試發展混合所有制，引入新的戰略投資者，有可能是產業基金。對於兼併重組和股權運作駕輕就熟的華菱，是湖南省內第一家把企業合併成集團的公司，目前引入世界第一大鋼鐵企業安賽樂米塔爾為戰略投資者，並且投資了上游礦商FMG。併購基金的注入使負債累累的企業去槓桿化、大幅度降低債務成本，給予企業喘氣、生存和休整的機會。這樣的“資本重置”過程往往能幫助企業提升效益、獲得資本市場更好的估值。
2、“資產重組”獲利於1+1>2或3-1>
併購基金可以參與企業的資產梳理、剝離、新增等一系列活動，給企業組建一個新的、被認可的資產組合，然後通過併購進行轉讓，以這種方式來實現收益。比如美國通用汽車，當時已經申請破產保護，併購基金進去，通過各種方式打包重新再IPO或賣出。當年弘毅資本收購江蘇的一家玻璃企業，再整合其他的六七家玻璃企業，然後打包為“中國玻璃”於2005年6月23日在香港主機板上市，成為2005年內地僅有的兩家紅籌公司之一。中國玻璃法定股本7億股，已擴大股本3.6億股，IPO後首日市值為8億元。弘毅投資擁有其中62.56%的股權。中國玻璃是弘毅投資的經典手筆。
3、“改善運營”法
很多時候併購基金不是單純靠資本的注入來實現投資回報，而是通過指導和參與所投資企業的日常運營，提升企業的經營業績最終獲得收益。這類盈利模式是國際併購基金中最常見的。通過引入新的CEO和高管團隊、推動新的發展戰略、提升運營效能等等，企業在兩三年內經營業績如果能實現大幅度改善，那無論是“二次上市”還是賣給下一個投資者或基金，這時的企業價值可能翻了幾倍。當然，改善運營還可以通過大規模的橫向併購形成“市場控制力”，比如中國建材集團通過併購實現水泥產業的“核心利潤區”、降低惡性競爭;也可以通過上下游企業的“縱向併購”降低運營成本，比如煤炭企業進入發電行業、電商併購物流倉儲企業等。
4、通過“稅負優化”獲利
一般來說，稅前的債務成本比股權成本要低;如果債務利息成本又享受免稅，那麼這又降低了稅後債務成本。因此，併購基金也可以人為地增大所投資企業的槓桿，以此獲得稅負優化。如果允許採用固定資產加速折舊，那麼這樣組合起來的高槓杆和高折舊，通常會給併購後的企業帶來可觀的短期收益。當併購基金是實際的企業控制者的時候，分紅政策也由併購基金說了算，那麼連續幾年的快速分紅會給基金帶來不錯的回報!這類通過債務結構獲利而不是通過經營業績獲利的所謂“分紅重置法”(dividend recapitalization)，時常受到媒體的批評。
5、“借殼獲利”法
目前如果要收購一個香港主機板上市公司的殼已經從前幾年的一兩億港元上升到三四億港元的價格。併購基金在收購上市公司“殼”後，通過不斷往裡注入自產或引入新的業務，拉昇股價，在二級市場獲利。在A股市場，這類借殼的行為主要發生在ST公司，用以幫助那些急於上市、盈利較好的企業。併購基金作為新公司的股權投資者可以採取“跟投”佔股的策略，實現日後較高的二級市場回報。類似地，併購基金可以去收購一些資產，通過一系列“整合裝飾”，未來可以轉讓給上市公司，或者是以發行股份購買資產的方式再變成上市公司的小股東，但是不一定構成反向併購成為上市公司的大股東。弘毅投資旗下在成功上市“中國玻璃”後，它對河北耀華玻璃的收購，曾經引發傳言，弘毅投資有意將耀華包裝後，轉手賣給英國皮爾金頓公司(Pilkington)或日本板硝子玻璃有限公司(NSG)。
6、“過程盈利”法
因為任何一宗大型的併購案都會涉及到“交易結構設計”，這包括併購交易的支付方式可以是現金、可以是換股、可以是帶有“對賭”性質的付款條約;交易結構設計還包括了融資工具的選擇。隨著併購融資工具或者併購支付工具的增多，比如過橋貸款、定向可轉債、認股權證，或者是垃圾債券，或者推行股票分級制度，未來併購重組有很多種組合的方式，這樣併購基金在操作過程中能夠通過不同的併購工具來實現收益增值或收益放大。
7、“公司改制”獲利法
這是一個很具中國特色的併購基金獲利方法，即通過併購基金的介入，打破原來“純國有”或“純家族”的公司治理結構，通過建立更科學合理的董事會、公司治理系統、激勵體系等，從源頭上改變企業的行為方式和企業文化等，以期獲得更佳的經營業績回報。比如，弘毅資本近些年來大量併購或參股地方政府主導的企業改制重組，目前仍舊持有新華保險(601336,股吧)、中復連眾、快樂購(300413,股吧)物、耀華玻璃、石藥集團等多傢俱有國企血統的企業。在美國，類似的做法來自一些被稱為維權派(activist)的對衝基金經理。他們試圖通過併購參股獲得影響董事會的機會，進而從股票市場套現。近年來卡爾·伊坎還曾試圖影響微軟去收購雅虎，影響摩托羅拉變賣資產給谷歌。這些高聲呼籲、批評管理層的對衝基金的基金經理們，都向資本市場釋放了清晰的訊號，即公司有被要約收購的可能，因此帶來了二級市場股價上漲的現象。
以上就是關於併購基金收入的盈利模式的介紹了，我們主要是有“公司改制”獲利法、“借殼獲利”法以及“改善運營”法等。在進行選擇盈利的方式的時候，如果是涉及到交易結構設計，我們可以考慮過程盈利法，如果是債務成本比股權成本要低，我們則考慮稅負優化獲利。
